为什么石油期权市场过度乐观？

       沙特阿拉伯正在经历巨变，无论是其国家的管治方法，还是其在中东的动荡政治中扮演的更激进的角色。沙特是全球较大的原油出口国，也是美国在中东的关键伙伴。然而，期权市场的表现看起来似乎完全没有受到这些事件的影响。

       西德克萨斯轻质(WTI)原油期权价内隐含波动性一直盘踞在自2014年年末以来的较低水平，远低于长期平均值。例如，11月17日，90天WTI期权的隐含波动性是23％，远低于这十年来的平均值 31％。考虑到沙特阿拉伯及其邻国不稳定的政治环境，期权市场是否过于乐观？

然而，我们需要考虑市场是否对近期的走势过于乐观。这一判断有三个理由：

       首先，尽管沙特王储目前似乎牢牢掌握了权利，但是他的野心过大，存在遭遇反抗的风险，况且他还不是国王。即使登上国王宝座，仍然无法避免反对力量反抗他的现代化议程。近期的事件让人联想起发生在1975年3月25日的历史事件——Faisal bin Musaid暗杀了他的叔叔Faisal bin Abdulaziz国王。在反对他的人看来，Faisal 的罪行之一就是推进现代化。他为沙特居民引进了电视，此举受到宗教强硬分子的暴力抗议。而领导抗议的人恰恰是他的继任者，未来的Khalid国王。

       我们很难评估类似事件再次发生的可能性，以及会采取何种形式，但是一旦发生，则会导致 较大的动荡。该国半数以下的人口不足 25 岁，很多年轻人找不到工作，渴望更多自由。此外，尽管削弱逊尼派-瓦哈比教派宗教警察的势力有其好处，但却可能动摇什叶派势力较强的地区。这些地区生产沙特近半的石油，但多数居民生活相对贫困，很多人认为宗教警察势力的削弱是推倒利雅得控制的机会。

       其次，近期的大规模逮捕如何影响Aramco即将到来的首先公开发行？即使在逮捕开始之前，Aramco潜在的投资者就在担心其企业管治和少数股东的权利，因为这是一个与沙特国家和家族盘根错节的机构。上述事件可能加深潜在投资者对财产权和法律程序的担心，并降低投资者愿意为Aramco股份支付的价位。

       后期，“美国的产量可能抵消中东供应减少的预期”这一论述在现在看来不及几个月前具有说服力。过去一年，美国的产量增长基本抵消了OPEC的减产。但自这个夏天开始，美国的产量似乎遇到瓶颈。钻井数量停止增长，产量增长在之前的记录高位附近停滞。如果价位继续上涨，刺激额外的产量，那么情况可能改变。国际能源署预测美国的石油产量增长到2025年可以巩固其作为全球生产调节者的地位。尽管如此，这些供应多快能够上线并不明确。一般来说，石油价位大幅上涨至少需要几周或几个月，才能刺激生产商部署更多的生产设备。一旦设备到位，还需要四个月才能对石油产量产生实质性的影响。简言之，如果中东发生重大事件，美国需要六个月或以上的时间才能弥补任何缺失的供应。